通过调查分析，中国企业海外投资有三大主题：金融业全球接轨，为人民币国际化作铺垫；重工业出海，保障初级原物料供应；以私企为主体的自由竞争行业拓展海外市场。

  作为最大的新兴市场国家，中国对外直接投资近年来一直增长。2004年后中国企业对外投资异常活跃，中国企业主导的大型跨国并购层出不穷。但这一趋势未能维持，在高调的跨国并购之后很多企业出现整合阵痛，甚至不得不缩减海外经营规模；金融危机以后，中国企业海外投资紧迫感加强，但由于危机的机遇具有很大的偶然性，这给试图抄底的中国公司能够带来了新的困扰。

  中国企业海外经营到底呈现什么样的特点？我们以财富中国100（Fortune100China）作为样本，用中国大陆注册、由境内机构控股、在境内有实质经营活动、企业独立经营这四个标准，筛选出了88家公司进行分析。这些企业是中国企业对外投资的主力军。

  用海外投资定义企业对海外子公司、联/合营公司的长期股权投资，不包括临时性的证券投资的标准，可以发现60家企业在海外有显著投资（单笔长期股权投资在10000港元以上），占样本总数的68.2%。刨除没有显著海外投资的28家企业，所有投资海外企业的海外资产存底平均为51.74亿元。

  金融、石油、航空、电力海外投资最积极。从行业分布看，家电、IT、船运、石油、航空、电信、建筑、机械、地产九个行业的企业均有显著对外股权投资，而零售、钢铁、食品三个行业有显著海外投资企业不到行业内入选企业总数的一半。

  其中，海外资产存底最高的行业依次为金融、石油、航空、电力，均超过100亿元。这四个行业中的企业平均海外投资也是最高的，均超过40亿元。其中金融行业各企业的海外资产存底累计达到1601.7亿元，行业内企业平均海外资产存底114.4亿元，两项指标在各行业中均排名第一。这些行业均具备行政垄断的特点，行业内企业体量巨大，基本控制了国内市场，是海外投资的“国家队”。

  相比之下，零售、钢铁、食品三个行业国内市场集中度较低，也不存在强制性准入门槛，国内市场竞争激烈，牵制企业向海外扩张的能力。零售、食品行业受地域、文化限制较多，外资对国内市场渗透的程度也较高，这些都有可能成为国际化的限制因素。

  亚太地区是海外投资热点。其中属于大中华经济圈中的港澳地区无疑是中国企业对外投资的热点，占对外投资总额的61%。对港澳地区的投资集中在金融领域，总计1181.5亿，占金融行业海外投资存量总数的73.8%。港澳地区在内地对外开放之前就是中国企业与外部世界进行贸易和其他交流活动的最重要渠道；在香港和澳门回归中国后，这一地位进一步巩固。

  非洲、澳大利亚等初级资源储量丰富的地区也是中国企业对外投资的热点。中国企业对非投资的传统领域包括石油、矿产等初级产品，或大型援非基建项目。前者如中海油在尼日利亚的投资，后者如中铁集团在刚果的投资，中远集团在利比亚的投资等。

  近年来，中国企业对非投资已经开始渗透到其他领域，工行收购南非标准银行20%股权的行动就是一例。煤炭、铁及其他有色金属储量丰富的澳大利亚逐渐成为样本企业的投资新热点。

  赢利好的国企比民企更愿海外投资。研究显示，企业的海外投资决策与企业规模和盈利能力显著相关。企业市值越高、销售额越大、盈利能力越强，则投资海外的概率越大。体现企业规模的指标（市值、销售额）和体现企业盈利能力的指标（净利润、及利润率）非常显著的正相关，一定程度上说明越大的企业盈利能力越强。其中市值与净利润的相关度达到0.977，说明资本市场精确地反映了企业的盈利能力，盈利能力强的企业市值也高。

  研究中发现企业性质与其销售额对企业投资海外概率有交叉影响，具体说来，国有控股企业组销售额提高，则投资海外概率大大增加；而对非国有企业组来说，销售额提高，投资海外概率增加幅度较小。这一结果似乎从一个侧面说明非国有控股企业对海外投资的态度更为小心谨慎。

  多地上市的企业更愿海外投资。根据样本进行估计的结果显示，32家选择在多地上市的企业投资海外的概率大约为83.6%，显著高于仅在一地上市企业投资海外概率。与仅在一地上市的企业相比，多地上市企业对不同文化和投资海外的游戏规则可能更为了解，间接促进后者的国际化进程。反过来，也可能是企业为方便进行国际化经营而选择在不同国家上市。

  各行业出海目的不一。金融、矿产、家电行业企业对海外进行投资概率较其他企业高出18%到一倍以上；钢铁企业对海外投资概率是非钢铁企业的24%。金融行业企业的对外长期股权投资主要集中在港澳地区，另有一部分分散在维京群岛、开曼、百慕大等地，这可以视为他们为了控制风险和保有流动性必须采取的措施。

  矿产企业包括煤炭、有色金属等矿业公司。与石业相比，矿产行业集中度较低，国际化程度低，在投资海外方面比石油企业慢半拍，但近年来国内需求强劲，促使他们也开始尝试在海外寻找资源。家电行业企业在成本控制、技术和设计方面与国际竞争者相差无几，甚至已经取得领先，国内市场成功带来的自信是驱动这一些企业投资海外的原动力。

  对钢铁企业来说，国内市场需求旺盛，吸引力明显高于国际市场，而且在国内的生产成本、环境成本比较优势明显，没有海外建厂的动力。钢铁企业有限的对外投资很大程度上是为保证铁矿石供应，如宝钢在巴西成立宝华瑞矿山有限公司、马钢在澳大利亚的投资等。

  这一发现实际上暗示了进入全面铺开阶段以来中国企业海外投资的三大主题：金融业全球接轨，为人民币国际化作铺垫；重工业出海，保障初级原物料供应；以私企为主体的自由竞争行业拓展海外市场。

  目前中国企业的国际化程度仍然较低，与世界先进水平相比仍有很大差距。大型中国企业海外资产占比仍然很低，在统计的88家企业中，仅4家（4.5%）超过10%；77%的企业海外资产占比不超过1%。四家海外资产占比超过10%的企业分别为联想（19.4%），国航（16.5%），TCL（12.3%），和中海集装箱（11.9%）。这些公司高海外资产占比的背后，均涉及大型海外并购交易，说明收购是取得海外资产的最快途径。

  2008年样本企业的海外收入占总销售收入百分比平均为15.49%，其中18家企业没有海外收入，7家企业海外收入占比超过50%。这7家企业为中国远洋（91%），长城科技（65%），联想集团（63%），中兴通讯（61%），振华港口机械（60%），中海集装箱运输（58%），国航（51%）。除去业务模式特殊的中国远洋、中海集和国航，剩余四家海外销售占比超过50%的企业均为大型制造业企业，在某些特定的程度上说明中国制造业的国际竞争力较强。

  但总体来看，2006年全球市值最高100家公司的海外资产占比平均为38%，海外销售占比为44%，均明显高于中国企业，说明中国企业国际化程度仍然较低。

  样本企业海外投资与企业海外销售显著相关，这可以解释为在海外进行长期股权投资可以有效地帮助企业开拓海外市场。对标杆企业的分析显示，海外投资对开拓国际市场的短期影响巨大，但长期影响有限。企业在国际市场的地位虽然会随着大笔海外投资在短时间内得到很大提升，但是长期看来，在能力未得到有效提升的情况下，海外收入会回落至与其能力相匹配的水平。联想和TCL在2004~2005年间通过积极海外并购大幅提升企业在国际市场的地位，一度被视为中国企业国际化的标杆；但如今，这一些企业深陷国际市场泥潭，当初国际化的努力似乎得不偿失。

  总体而言，通过统计财富中国100强的海外投资，我们发现大型中国企业的海外投资在行业分布上高度集中在垄断国企占统治地位的金融、石油、航空、电力行业和中国企业具备一定优势的IT、家电等竞争行业；在地域分布上集中于港澳新加坡等华人聚集区，或非洲、澳大利亚等资源丰富地区。由于政策向大型国企倾斜，使得这一些企业一方面盈利能力强，一方面大胆投资海外，造成盈利能力强的企业更倾向于投资海外的假象。大型中国企业国际化水平仍然较低，以开拓海外市场为目的的投资目前来看成效不彰。作者为中国三星经济研究院战略组首席研究员编辑/徐旻

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